类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：王德安,余兵 日期：2015-11-05
　　投资要点
　　事项:
　　Jeep国产自由光正式上市,先推出2.4L+9AT动力组合,定价22.98-31.58万,2016年将国产2.0L车型,售价20万起。
　　平安观点:
　　下乡广告 国产自由光定价实惠,竞争优势明显。国产自由光上市,先推出2.4L+9AT动力组合,定价22.98-31.58万,明年将国产2.0L车型,售价20万起。
　　前期市场普遍担忧自由光定价过高而影响销售上量,如今23万起的价格体现厂商对中国市场的诚意。与原进口车型相比,外观细节调整,配置有所提升,价格大幅下降。国产版后备箱贴有“广汽菲休”字样表明国产身份,新增副驾驶座椅电动调节、防PM2.5空调滤芯、发动机启停,售价22.98万起,比进口版37.19万的起售价下探接近40%。与国内同级别竞品相比,自由光9AT变速箱明显优于其他同类竞品。Jeep作为SUV鼻祖,携专业级城市中型SUV自由光以低于预期的价格登陆中国市场,预计稳定年销量在10-12万。
　　自由光国产化率高,单车盈利可期。公司四年前就为自由光国产进行准备,现在自由光国产率已经达到60%以上,明年预计可达90%以上。我们认为较高的国产化率将使生产成本进一步降低,预计销量稳定后单车净利能够达到3万左右。
　　自由侠和另一款紧凑型SUV也即国产上市。自由侠(主打车型1.4T,9AT)所处的小型SUV为我国最火爆的SUV子领域,有望成为Jeep国产车型主要上量车型,预计稳定年销量14-18万,C-SUV为紧凑型SUV,其换代的自由客和指南者为中国进口Jeep销售最火爆车型,预计稳定年销10-12万。至2016年末,广菲休将形成小型、紧凑型、中型SUV的全布局,Jeep品牌将强势回归。
　　广菲休产能储备充足,销售渠道整合扩张。产能方面,广菲休现在有长沙工厂14万产能,现阶段生产菲亚特和自由光,另外在建的广州工厂设计产能16万,全部为Jeep车型配套。其中长沙工厂产能完全释放可以达到近30万。我们预计公司将根据JEEP三款车型国产引入的时间节奏和具体销售情况来进一步扩张和释放产能。渠道方面,公司2015年7月成立合资销售公司(广汽50%,休莱斯勒亚太40%,菲亚特10%),将整合菲亚特和休莱斯勒原有中国销售渠道,预计到2018年有望建成由500家经销商组成的全渠道、全品牌销售网络。
　　广菲休未来10款新车入华,Jeep2018销量有望达50万。未来5年,广菲休将有10款新车入华(休莱斯勒定位大气的美式商务轿车,JEEP定位高品质SUV,菲亚特瞄准年轻群体的首次购车需求),我们预计Jeep将成为其中主力。类比JEEP在美国市场表现,JEEP在中国2018年50万的销量目标指日可待(美国SUV销量稳定在总汽车销量一半左右,2014年867万,其中JEEP市占率8%。预计18年中国SUV行业900万左右,JEEP市占率6%左右),有望为广汽贡献50-75亿投资收益。
　　盈利预测与投资建议:广汽集团合资企业广本广丰业绩稳步回升,同时即将国产的JEEPSUV将给公司带来很大业绩弹性。根据国产自由光的定价,我们认为公司之后上市的自由侠和C-SUV也会采取“实惠冲量”的定价策略,因此调低价格预测,调高销量预计,调整公司15、16、17、18EPS为0.60,1.13,1.79,2.39元(原预测为15、16、17、18年EPS分别为0.60、1.11、1.77、2.38元),维持“强烈推荐“评级。
　　风险提示:Jeep国产销量不及预期;广丰广本业绩回升不及预期。